La struttura finanziaria dell

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La struttura finanziaria delleconomia

• Giuseppe Squeo

2
I circuiti delleconomia
Monetario
Reale

• Beni
• Servizi
• Fattori produttivi

• Salari
• Profitti

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I circuiti

• Le famiglie forniscono (i fattori produttivi)
  lavoro e capitale, ne ricevono salari e rendite,
  che utilizzano per acquistare beni (da imprese) o
  risparmiare (crediti a imprese), che a loro volta
  producono beni di consumo e investimento,
  ricevendone ricavi finanziari.

4
Le relazioni del redditoin una economia chiusa
Y C S
Y C I
5
Risparmi e averi delle unità economiche
Ottica flussi (C.E.)
COSTI (Uscite)
RICAVI (Entrate)
Ottica stock (S.P.)
Risparmio (S)
Attività reali
Passività finanziarie
Attività finanziarie
Patrimonio netto
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Flussi e stock
Flusso
Stock
Dimensione di un fenomeno nel corso di un
determinato intervallo
Misura di un fenomeno in un determinato istante
Patrimonio
Risparmio
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Strumento finanziario

• Contratto che prevede prestazioni di natura
  finanziaria e che intercorre tra un emittente
  (debitore) e un investitore (creditore)

Un impegno per il debitore (emittente)
Un diritto per il creditore (investitore)
Passività finanziaria
Attività finanziaria
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La moneta come strumento finanziario

• Attività finanziaria che si caratterizza per la
  sua diffusa accettazione come mezzo di pagamento

Moneta bancaria
Moneta legale
Credito verso la Banca Centrale
Credito verso Istituti di credito
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Attività reali e attività finanziarie
Beni aventi un valore intrinseco in quanto
possono produrre servizi di utilità reale ed
immediata per il possessore
Attività reali
Linvestitore vanta un diritto nei confronti del
reddito e della ricchezza presente e futura
dellemittente dello strumento finanziario, il
quale, a sua volta, ha un impegno a soddisfare
questo diritto.
Attività finanziarie
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Alcune definizioni (1)

• Ricchezza finanziaria stock di attività
  finanziarie detenute (AF).
•  
• Ricchezza finanziaria netta ricchezza
  finanziaria passività finanziaria (AF-PF).
•  
• Ricchezza reale stock di attività reali in
  essere (AR).
•  
• Ricchezza reale netta stock di attività reali al
  netto dei fondi di ammortamento (AR-Fondi).

Inoltre
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Alcune definizioni (2)
Inoltre

• Ricchezza totale lorda insieme delle attività
  finanziarie e reali detenute (AFAR), tende a
  coincidere totale attivo dello stato patrimoniale
•  
• Ricchezza netta insieme delle attività nette
  reali e finanziarie (AF-PF)(AR-fondi), tende a
  coincidere al patrimonio netto. 

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Patrimonio, fonti e usi di fondi

• Attività 1998 1999
• AR 105 195
• AF 200 145
• Totale 305 340

• Passività 1998 1999
• PF 80 85
• PN 225 255
• Totale 305 340

• Fonti ? 98-99
• ? P.F. 5
• S 30
• Totale 35

• Usi ? 98-99
• I 90
• ? A.F. -55
• Totale 35

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Saldo finanziario
Impiego di fondi Fonti dei fondi
I ?AF ?PFS
I ?AF ?PFS
Saldo finanziario
?AF - ?PF SF S - I
?AF - ?PF SF S - I
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Il saldo di unaunità economica
Eccedenza/deficit di risorse (S) rispetto ai
fabbisogni per investimenti (I)
SF lt 0
SF gt 0
Deficit
Surplus
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I settori istituzionali (1)

• Società e quasi società non finanziarie
• Istituzioni finanziarie
• Istituzioni finanziarie monetarie
• Altri intermediari finanziari
• Ausiliari finanziari
• Imprese di assicurazione e fondi pensione
• Amministrazioni pubbliche
• Famiglie e istituzioni senza scopo di lucro al
  servizio delle famiglie
• Resto del mondo

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I settori istituzionali (2)

• Società e quasi-società non finanziarie
• Comprende le società e quasi società private e
  pubbliche. Tra queste ultime
• Aziende autonome Ferrovie dello stato Enel
• Aziende municipalizzate e consortili Aziende
  a PP SS e altre pubbliche.
• Quasi società unità che pur prive di
  personalità giuridica, dispongono di contabilità
  completa e comportamento economico separabile da
  quello dei proprietari. Comprendono snc, sas,
  nonché società semplici e di fatto e imprese
  individuali con più di 5 addetti.

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I settori istituzionali (3)

• 2.1 Istituzioni finanziarie monetarie
• Banca Centrale Europea (BCE e BCN)
• Banche Centrali Nazionali
• Banche con raccolta a breve
• Banche con raccolta a medio lungo termine
• Fondi comuni monetari

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I settori istituzionali (4)

• 2.2 Altri intermediari finanziari
• Società finanziamento
• Fondi comuni non monetari
• Sim , OICR, Sicav
• Società fiduciarie di gestione
• Altre finanziarie
• 2.3 Ausiliari finanziari (Consob, Isvap, enti
  funzionamento mercati, Associazioni bancarie,
  assicurative e finanziarie, società di gestione
  fondi, mediatori e agenti di cambio con più di un
  addetto)

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I settori istituzionali (5)

• 2.4 Imprese di assicurazione e Fondi pensione
• Amministrazioni pubbliche
• Amministrazioni centrali
• Amministrazioni locali
• Enti di previdenza e assistenza sociale

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I settori istituzionali (5)

• Famiglie e istituzioni senza scopo di lucro al
  servizio delle famiglie
• Individui e gruppi di individui nella loro
  funzione di consumatori o in quella di produttori
  di beni o servizi, purchè il loro comportamento
  economico finanziario non sia tale da configurare
  una quasi società.
• Resto del mondo

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Matrice fondi ed usi delleconomia

• Nelle colonne prevede la scomposizione per
  settori istituzionali e per usi e fonti. Nelle
  righe le seguenti attività

• ? Per usi e fonti
• Riserve ufficiali
• Circolante
• Riserve bancarie
• Depositi
• Depositi bancari esteri
• Titoli
• Finanz. Banca Centrale
• Prestiti
• Prestiti esteri
• Azioni
• Saldi netti

Risparmio lordo (S) Investimento lordo (I) Saldo
finanziario (S-I) Tot. attività finanziarie
(?AF) Tot. passività finanziarie (?PF)
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La matrice finanziaria del Paese

• La matrice proposta dalla Banca dItalia prevede
  nelle colonne la scomposizione per settori
  istituzionali e per attività e passività
  finanziarie, di seguito (righe) specificate.

• Oro monetario e DSP
• Biglietti, monete e
• depositi a vista
• Altri depositi
• Titoli a breve termine
• Titoli a medio/lungo termine
• Derivati
• Crediti a breve termine
• Crediti a medio lungo termine

• Azioni e altre partecipazioni
• Quote di fondi comuni
• Riserve tecniche di
• assicurazione
• Ramo vita e f.di pensioni
• Riserve premi e sinistri
• Altri conti
• Crediti commerciali
• Altri
• Totale

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• La matrice dei saldi finanziari aiuta a capire
  allinterno delleconomia quali sono i settori
  prevalentemente risparmiatori e quelli
  prevalentemente investitori.

24
(No Transcript)
25
I parametri di valutazione della struttura
finanziaria delleconomia (1)

• Grado di separazione tra funzione di risparmio e
  funzione dinvestimento
•  
• ?SFi/Y
• Tasso di dissociazione finanziaria settoriale
  delleconomia che varia tra
• 0 (tutti i settori hanno saldo 0)
• (AFPF)/Y (tutti i settori sono esclusivamente
  prenditori o datori di fondi) 

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I parametri di valutazione della struttura
finanziaria delleconomia (2)

• Rapporto di intermediazione finanziaria
•  
• AF/AR
• Indica il tasso di sviluppo finanziario di
  uneconomia, nellipotesi che vi è una stretta
  interrelazione tra crescita reale e sviluppo
  finanziario.

27
(No Transcript)
28
I parametri di valutazione della struttura
finanziaria delleconomia (3)

• Grado di intensità finanziaria delleconomia
•  
• AF/Y
•   Indicatore similare al precedente che mette in
  relazione un numeratore stock con uno flusso.

29
I parametri di valutazione della struttura
finanziaria delleconomia (3)

• Rapporto di intermediazione
•  
• ?AFif/?AF
• Indica limportanza relativa delle attività
  finanziarie emesse da intermediari.
  Sostanzialmente indica il peso delle banche nei
  circuiti finanziari.

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Saldi temporali e dissociazione del risparmio (1)
(1) Equilibrio finanziario
SF0 Saldi settoriali bassi
S I
(2) Divergenza finanziaria
SFI Saldi settoriali alti
S 0
(3) Divergenza finanziaria
SFS Saldi finanziari alti
I 0
Continua
31
Saldi temporali e dissociazione del risparmio (2)
Divergenza finanziaria
Continua
S 0
I 0
Specializzazione settoriale
Dissociazione risparmio investimento (per
spiegare il fabbisogno di trasferimento)
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Saldi e fabbisogni di trasferimento

• Anche con saldi finanziari settoriali (SF0) ci
  può essere fabbisogno di trasferimento

• Casi
• Le attività finanziarie oltre che funzioni
  dinvestimento hanno anche funzione monetaria
• Funzioni di copertura dei rischi
• Fabbisogno di trasferimento infra-settore
• SF0 ma effetto copertura tra ?PF e ?AF
• Ricostituzione di portafoglio (ristrutturazione)

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Il fabbisogno di trasformazione delle risorse
finanziarie
AF e PF dei vari settori hanno composizioni fra
loro incompatibili

• Ipotesi

Come si chiudono i circuiti di trasferimento
delle risorse?

• Trasformazione delle risorse finanziarie
• Trasformazione delle scadenze
• Trasformazione dei rischi

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Come nasce lincompatibilità (1)

• Lunità risparmiatrice, vorrebbe sempre poter
  operare trasformazioni di investimento, in
  relazione allandamento dei tassi e delle
  quotazioni di borsa.
• Lunità investitrice vorrebbe dilazionare al
  massimo la restituzione, in funzione della nuova
  redditività che si aspetta dallinvestimento.
• Ne deriva che il prima ha preferenze per le
  scadenze brevi il secondo per quelle
  medio-lunghe.

35
Come nasce lincompatibilità (2)

• Le attività finanziarie hanno, oltre a un diverso
  grado di liquidità, anche un diverso grado di
  rischio e di redditività.
• La composizione ottimale delle attività
  finanziarie sarà ovviamente determinata, oltre
  che dalla relazione rischio-rendimento delle
  singole passività finanziarie, anche dalla
  propensione al rischio della unità
  risparmiatrice. Ma il rischio delle passività
  emesse dipende dalla qualità del progetto e
  dellimpresa, dal tipo di passività e dalle
  garanzie collaterali.
• Infine, la sopportabilità del rischio è anche
  funzione della capacità dellinvestitore
  finanziario di ottenere ed elaborare le
  informazioni necessarie a valutare il rapporto
  rischio-rendimento.

36
Lincompatibilità
Composizione ottimale desiderata delle

• Necessità dellintervento di un terzo che operi
  la trasformazione di scadenze, emettendo
  passività a breve da cedere alle unità in surplus
  e acquistando attività a medio lungo dalle unità
  in deficit.

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Matrice rischio - rendimento
Equilibrio
rischio
Squilibrio
b
Surplus 2
a
s
Deficit 2
Deficit 4
Deficit 16
Deficit 32
s
o
r
Squilibrio
e
Surplus 4
Surplus 2
n
Deficit 2
Deficit 4
Deficit 16
m
d
e
i
d
m
i
e
Surplus 16
Surplus 4
Surplus 2
o
n
Deficit 2
Deficit 4
t
o
Surplus offerta strumenti finanziari
a
Surplus domanda strumenti finanziari
l
Surplus 32
Surplus 16
Surplus 4
surplus 2
t
deficit 2
o
basso
medio
alto
Anche qui necessita lintervento di un
intermediario che renda compatibile
domanda-offerta di strumenti finanziari,
effettuando una trasformazione del rischio.
38
I circuiti finanziari
Il trasferimento delle risorse dalle unità in
surplus a quelle in deficit può avvenire
Direttamente
Indirettamente
Strumenti che rappresentano un rapporto
contrattuale tra linvestitore e lemittente
Modalità di collocamento delle risorse
finanziarie che prevede linserimento tra le
unità finanziarie di uno o più intermediari
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Il sistema finanziario
Circuito diretto
Unità In deficit
Unità In surplus
Intermediari finanziari
Circuito indiretto
40
Alcune considerazioni

1. Ove esiste compatibilità tra preferenze emittenti
   e pren-ditori saranno attivati i circuiti di
   trasferimento diretto.
2. Nel trasferimento indiretto avvengono due
   passaggi con lemissione di due certificati di
   debito.
3. Mercato come velo nel rapporto tra datore e
   prenditore di fondi.
4. Lintermediario si frappone tra i due prima come
   debi-tore e poi come datore, assumendo in proprio
   il rischio ed operando trasformazione di rischio
   e di scadenza
5. Parziale sovrapposizione tra mercati e
   intermediari che interagiscono tra di loro.

41
I fattori determinanti della dimensione
dellattività finanziaria

• Dimensione dei saldi finanziari (volume di
  risorse da trasferire)
• Rilevanza dei circuiti finanziari puri (?AF?PF)
• Peso relativo dei circuiti finanziari diretti e
  indiretti
• Nei circuiti indiretti, peso dellintermediazione
  semplice e multipla

42
Le attività finanziarie delleconomia in Italia
nel 2001