Balance des paiements et taux de change

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Balance des paiements et taux de change

• 51-802-02
• HEC Montréal

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Balance des paiements

• Enregistre la valeur des transactions entre
  résidents canadiens et non-résidents
• BP CC CCF
• BP balance des paiements
• CC compte courant
• CCF compte capital et financier

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Compte capital et financier

• Enregistre la valeur des actifs existants qui
  sont échangés entre résidents et non-résidents.
• Actifs réels (investissements directs) ou
  financiers (investissements de portefeuille).
• Les actifs peuvent être détenus par la Banque du
  Canada (réserves officielles) Or, titres
  gouvernementaux, devises
• La banque centrale peut utiliser ces réserves
  pour intervenir sur le marché des changes

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Compte courant

• Enregistre la valeur de toutes les autres
  transactions entre résidents et non-résidents
• CC (EX IM) RNA TN
• (EX IM) exportations nettes ou balance
  commerciale
• RNA revenus nets dactifs étrangers (dividendes
  et intérêts)
• TN transferts nets (dont aide au développement)

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Balance des paiements canadienne (2004)
28,8
2,2
53,4
4,1
Exportations Importations
- 1,9
- 24,9
Revenus dinvestissement Paiements
dinvestissement
0,0
0,3
- 22,5
- 1,7
- 84,5
-6,6
62,0
4,8
Dont réserves officielles canadiennes
0,3
3,4
- 6,3
- 0,5
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Liens entre CC et CCF

• CC CCF 0
• Une firme canadienne exporte pour une valeur
  de 100 CDN aux Etats-Unis.
• Augmentation du CC de 100 CDN.
• Les américains achètent en utilisant des US. Les
  canadiens possèdent donc plus dactifs étrangers.
  
• Réduction de CCF dune valeur équivalente à 100
  CDN.
• Laugmentation du CC de 100 est compensée par
  une baisse du CCF de 100 CDN.
• CC CCF demeure égal à 0.

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INE et CCF

• Rappel S I INE
• Un dollar dépargne peut servir à financer un
  dollar dinvestissement ou un dollar dachat
  dactifs étrangers
• Si S gt I ? INE gt 0. Les résidents du pays
  achètent plus de titres étrangers que linverse.
• CCF lt 0 et CC gt 0
• Sortie de capitaux du Canada
• Augmentation des actifs nets étrangers détenus
  par des canadiens
• Si S lt I ? INE lt 0. Les résidents du pays
  achètent moins de titres étrangers que linverse.
  
• CCF gt 0 et CC lt 0
• Entrée de capitaux au Canada
• Augmentation des actifs nets canadiens détenus
  par des non-résidents

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Expérience canadienne

• Le Canada a généralement été un emprunteur net
• S lt I et INE lt 0
• CC lt 0 et CCF gt 0
• Récemment, le Canada est devenu un prêteur net
• S gt I et INE gt 0
• CC gt 0 et CCF lt 0
• Baisse de la dette étrangère nette
• Le ratio dette étrangère / PIB a atteint 45 en
  1993 et a diminué à 14 en 2004.

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Le compte courant canadien
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Le compte courant dans le monde
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La crise de la dette des années 1980

• Certains PMD se sont lourdement endettés à
  létranger au cours des année 70 et 80
• Argentine, Bolivie, Brésil, Chili, Colombie, Côte
  dIvoire, Équateur, Mexique, Maroc, Nigeria,
  Pérou, Philippines, Uruguay, Venezuela,
  Yougoslavie.
• Dette largement contractée auprès de banques
  commerciales des USA, du Japon et de lUE
• Banques commerciales ont craint de ne pas être
  remboursées Arrêt des prêts aux PMD lourdement
  endettés (CCF ? 0)
• PMD ont continué à payer des intérêts (? RNA)
  Ils ont dû ? EX et ? IM (CC ? 0)
• ? IM dans les biens dinvestissement ? ?
  croissance économique à long terme

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Le marché des changes

• Taux de change (e) prix en monnaie étrangère
  (US) de la devise domestique (CDN)
• Demande de CDN (offre de US)
• Offre de CDN (demande de US)
• Les deux grandes catégories de transaction
  composant la balance des paiements sont à la
  source des achats et ventes des CDN et US.

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• Déterminants de la demande de CDN
• 1. Les transactions courantes
• Les exportations canadiennes génèrent une demande
  de CDN (limportateur qui doit faire un paiement
  en CDN devra se procurer la monnaie canadienne
  sur le marché des changes)
• Les revenus dintérêt et dividendes en provenance
  des États-Unis génèrent une demande de CDN (le
  résident canadien qui reçoit le paiement en US
  souhaitera obtenir des CDN sur le marché des
  changes)

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• Déterminants de la demande de CDN
• 2. Les placements
• Les achats de titres canadiens (actions,
  obligations, bons du Trésor ou autres) par les
  résidents américains génèrent une demande de
  CDN (linvestisseur américain doit acheter des
  CDN pour acheter un titre libellé en devise
  canadienne)

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La demande sur le marché des changes
Facteurs déplaçant la courbe ?
? D (PUS , P, YUS, rUS , r,)
Taux de change (US/CDN) e
La pente est négative ? e ? ? prix des bs et
titres CDN (pour les Américains) ? ? quantité
demandée de CDN
déplacement vers la droite - déplacement
vers la gauche
Quantité demandée de CDN
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• Déterminants de loffre de CDN
• 1. Les transactions courantes
• Les importations canadiennes génèrent une offre
  de CDN (lexportateur qui reçoit un paiement en
  CDN souhaitera les échanger contre des US
  limportateur canadien qui paie en US doit
  vendre des CDN)
• Les intérêts et dividendes versés aux résidents
  américains génèrent également une offre de CDN
  (le résident US qui reçoit le paiement en CDN
  souhaitera les échanger contre des US)

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• Déterminants de loffre de canadiens
• 2. Les placements
• Les achats de titres américains (actions,
  obligations, bons du Trésor ou autres) par des
  résidents canadiens génèrent une offre de CDN
  (linvestisseur canadien doit acheter des US
  pour acheter un titre libellé en devise
  américaine)

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Loffre sur le marché des changes
Facteurs déplaçant la courbe ?
? O (PUS , P, Y, rUS , r)
e
La pente est positive ? e ? ? prix des bs et
titres US (pour les Canadiens) ? ? quantité
offerte de CDN
Quantité offerte de CDN
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Régime de change flexible

• Le taux de change déquilibre est celui pour
  lequel
• D O de CDN sur le marché des changes et
• Réserves officielles constantes
• ? e ? appréciation du CDN
• ? e ? dépréciation du CDN

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Régime de change flexible
Taux de change (US/CDN) e
O (CDN contre US)
Taux de change déquilibre
D (CDN contre US)
Quantité échangée de CDN
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Effet dune diminution de rUS ou dune hausse de r

• La diminution de rUS réduit lattrait des titres
  américains et augmente lattrait des titres
  canadiens.
• ? O CDN et ? D CDN ? ? e .
• Le dollar canadien sest apprécié vis-à-vis du
  dollar US.

e
O1
O0
e1
D1
e0
D0
Quantité de CDN
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Effet dune baisse des prix aux USA (PUS )

• La baisse des prix américains réduit lattrait
  des bs canadiens (EX) tout en augmentant
  lattrait des bs américains (IM).
• ? O CDN et ? D CDN ? ? e .
• Le dollar canadien se déprécie face au US.

e
O0
O1
e0
D0
e1
D1
Quantité de CDN
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Effet dune diminution du PIB américain (YUS)

• La diminution du PIB américain réduit la demande
  pour les bs canadiens (nos exportations
  diminuent).
• ? D CDN ? ? e .
• Une récession aux USA cause une dépréciation du
  CDN.

e
O0
e0
D0
e1
D1
Quantité de CDN
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Le régime de change fixe

• La valeur du CDN est fixée à un taux officiel
  (e)
• Ce taux peut différer du taux déquilibre (e0)
• ? e ? réévaluation du CDN
• ? e ? dévaluation du CDN

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Régime de change fixe
e
O
Ici, le taux officiel e gt e0. Le CDN est
surévalué
e
e0
D
Qd
Qo
Quantité de CDN
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Mécanique du régime de change fixe

• La banque centrale peut utiliser ses réserves
  officielles pour empêcher le taux de change de
  bouger.
• Si le CDN est surévalué ? la Banque du Canada
  vend des US et achète des CDN (Qo Qd) les
  réserves officielles diminuent.
• Ne peut pas être utilisé à long terme pour
  soutenir une devise surévaluée les réserves
  officielles sont limitées.
• Autre possibilité limiter ou taxer IM ou les
  sorties de capitaux ? ? O CDN ? le taux de
  change déquilibre augmente jusquau taux
  officiel

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Mécanique du régime de change fixe
Taux de change (CDN/US) e
O1 CDN
O0 CDN
Limiter ou taxer IM ou les sorties de capitaux ?
? O CDN ? e0 augmente jusquà e
e
e0
D0 CDN
Quantité de CDN
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Régime de change fixe exemples

• Étalon-or (1844-1930)
• Taux de change fixe face à lor
• Réserves officielles or
• Bretton-Woods (1944-1971)
• US fixé à 35 / once dor
• Les autres devises étaient fixées par rapport au
  US (ex CDN/US 1,08)
• Réserves officielles or et US

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Certains régimes sapparentent à un régime fixe

• Zone monétaire (ex euro et UME).
• Devise commune il y a donc taux de change fixe.
•  Peg  (ex zone CFA-France)
• Certains pays fixent leur taux de change face à
  une monnaie forte
• Dollarisation (ex Équateur)
• Certains pays adoptent le dollar US

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Crises de change ruées spéculatives

• Au départ CC lt 0 (CC / PIB - 7 ou - 8 ) et
  CCF gt 0.
• Surplus du CCF composé dinvestissements de
  portefeuille de CT (très liquides).
• Les investisseurs étrangers craignent une
  dévaluation rapide dune devise surévaluée Perte
  de valeur des actifs.
• Les investisseurs vendent les actifs liquides.

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Ruée spéculative
Taux de change (CDN/US) e
O0 CDN
O1 CDN
e
e0
e1
D0 CDN
Quantité de CDN
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Implications des ruées

• La banque centrale doit utiliser encore plus de
  réserves officielles pour maintenir e.
• Dévaluation brutale
• Mexique (1994) dévaluation du Peso de 15 face
  au US
• Crise asiatique (1997) dévaluation de 50 dans
  certains cas

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La crise asiatique
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Effets de contagion

• Propagation des effets des crises dans dautres
  pays, via les marchés financiers
• Pertes des investisseurs dans un marché ? ventes
  dactifs dans dautres pays
•  Tequila Effect  crise au Mexique sest
  propagée à lArgentine et au Brésil
•  Asian Flu  crise en Thaïlande sest propagée
  à 7 autres pays dAsie de lEst

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Régime de change fixe vs flexible

• Avantages de régime de change flexible
• Isole plus léconomie des chocs étrangers (ex ?
  YUS).
• La politique monétaire est plus efficace.
• Avantages de régime de change fixe
• Réduit incertitude du taux de change ? coûts de
  transaction pour titres ou biens et services.
• La politique budgétaire est plus efficace.
• Ces notions seront expliquées au thème 5.