Le risque de l

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Le risque de l entreprise

• Risk de métier ( avec ses deux composantes)
• Risque du marché commercial / technologique
• Risque  industriel  provenant de la structure
  de coûts
• Risque financier

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Effet de levier

• Provient de l utilisation de coûts fixes
• au niveau de l exploitation
• au niveau du financement
• Il est utilisé dans le but d augmenter la
  rentabilité des fonds propres, avec ,
  parallèlement, une augmentation du risque de
  l entreprise. Il n y a pas de mystères dans la
  vie fiancière !
• Il y a donc deux composantes à l effet de levier

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Effet de levier d exploitation

• Provient de la structure des coûts
• Ne saurait être fixe et dépend du volume
  d activité
• Explique en particulier le(s) point(s)-mort(s)
• Est à l origine de la volatilité du résultat
  d exploitation

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Point Mort

• Définition Volume d activité pour lequel le
  résultat est égal à Zéro.
• estimation
• sensibilité
• au prix de vente
• au coûts variables
• aux coûts fixes

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(No Transcript)
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Points Morts

• de rentabilité nette
• de rentabilité financière minimale
• de cash flow

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Risque d exploitation

• constatation
• distance du point mort
• mesure par écart-types

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Expression de l effet de levier

• Ce sont les variations de CA ( caprices des
  marchés commerciaux) d une période sur l autre
  qui font varier le résultat d exploitation.
• Levier Exploitation
• D(Res Ex)/ Res Ex / D(CA)/CA
• Il est toujours supérieur à 1 ( levier !) et
  d autant plus important que l entreprise est
  aux alentours de son point mort.

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Le risque de métier

• Se mesure par le coefficient de variation du
  Résultat d exploitation
• Fonction de par ordre dimportance décroissante
• la volatilité du volume d activité linconnue
  commerciale
• Leffet de levier d exploitation
• la stabilité du prix de vente
• la stabilité des coûts
• la part de marché ( IBM v. Bull)

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(No Transcript)
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Le risque financier

• L utilisation de dette plutôt que de fonds
  propres augmente
• la volatilité du résultat par action, et du
  résultat net. ( Volatilité veut dire
  incertitude). Incertitude positive autant que
  vers le bas.
• la probabilité d une crise de liquidité (
  pouvant mener à la cessation de paiements)

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Effet de levier financier

• Levier Financier utilisation de la dette pour
  augmenter le rendement des fonds propres, à
  résultat d exploitation donné

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Effet de levier financier

• Levier Financier utilisation de la dette pour
  augmenter le rendement des fonds propres

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Conséquences de l effet de levier

• Les variations du résultat d exploitation seront
  d autant plus amplifiées sur le résultat net que
  l entreprise est plus endettée

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Définition et Expressions de l effet de levier

• D(Rés net)/Rés net / D(Rés ex)/ Rés ex
• ou encore 1/1 - iD/ResEx
• Le rendement des Fonds Propres peut s écrire
• RFP (1-T) r l(r-i)
• T Taux d impot / sociétés
• r taux de rendement des actifs
• l Dettes Financières / Fonds Propres
• i taux nominal de la dette Frais Fi / dettes
  fin.

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Levier Global

• C est le rapport entre
• la variation relative du résultat net
• et la variation du chiffre d affaires

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(No Transcript)
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La Structure du financement

• Objectif trouver une structure qui maximise la
  valeur de l entreprise

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La théorie de Modigliani et Miller

• Le coût du capital de l entreprise , donc la
  valeur Totale (Dettes Fin FP) de l entreprise,
  est indépendant de la structure d endettement si
• il n y a pas de coûts de transaction
• il n y a pas d impôts
• tt le monde dispose de la même information

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MM

• Le cout des fonds propres, c est à dire la
  rentabilité à dégager pour les actionnaires, ds
  cette entreprise non endettée, dépend du risque
  des CF.

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MM valeur entreprise f( Rent Ind risque
ind)

• La valeur de l entreprise est indépendante de sa
  structure financière. Elle ne dépend que de sa
  capacité bénéficiaire et de sa classe de risque.
• Tout endettement supplémentaire se traduit par
  une augmentation du coût des fonds propres.

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Démonstration de Modigliani Miller
Si AvD valait 9000, un investisseur avec un
capital de 90, donc 1 de AvD, aurait un revenu
de 10. Donc autant que celui qui aurait 10 de
SansDette. Celui de SD vendrait, acquérerait de
l AvD, et l équilibre se ferait.
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MM dans un monde fiscalisé
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MM dans un monde fiscalisé

• La valeur totale ( FP Dettes) de l entreprise
  
• dépend de sa structure de financement
• dépend de son  business risk 
• Business Risk probabilité que l entreprise ne
  couvre pas ses frais fixes d exploitation
• Valeur totale de l entreprise Val Entr ss
  dette TD

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MM dans un monde fiscalisé

• La valeur de l entreprise serait maximisée pour
  un financement à 100 par la dette
• Le coût du capital de l entreprise serait
  minimum pour 100 de dette
• Or on ne voit guère d entreprise avec un
  endettement de 100 car lendettement excessif se
  traduira par une augmentation du risque de
  lentreprise, donc par une augmentation relative
  du taux de la dette.

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(No Transcript)
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Coût des fonds propres

• A partir du coût des obligations
• A partir du modèle de Gordon
• A partir du MEDAF

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Le Modèle de Gordon

• Basé sur une croissance à l infini du résultat
  distribué
• Ne peut s appliquer que si l action est en
  équilibre.
• Il s agit du coût des fonds propres déjà
  existants.

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Le coût des réserves

• Les résultats du passé ( réserves, RAN) auraient
  pu être distribués. Ils font partie intégrante
  des fonds propres.
• Ils n ont pas été distribués. A ce titre, ils
  doivent être rémunérés au même titre, et pour les
  mêmes montants, que les actions émises.

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Le coût des augmentations de capital

• Augmentation de capital provient d une
  insuffisance de résultat.
• Le coût des actions nouvelles est donc celui des
  fonds propres augmenté
• des frais d émission
• de la décote sur la valeur d émission
• Kn D1/ Pnet g

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Le Coût moyen du capital
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Valeur comptable ou valeur de marché ?

• Lorsque valeurs comptable et de marché
  diffèrent, mieux vaut prendre la valeur de marché
  qui intègre toutes les informations récentes
  concernant l entreprise

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Coût Marginal du Capital

• Paramètre de base de la décision
  d investissement
• Fonction du volume de capitaux nécessaires
• Discontinuités chaque fois qu une ressource
  change de coût
• Ex les augmentations de capital au niveau des
  fonds propres
• Ex les dettes coûtent plus cher chaque fois
  qu une ligne de crédit est dépassée.

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Détermination du budget d investissement

• Etablissement de la courbe de rentabilité des
  projets de développement
• Etablissement de la courbe de coût du capital

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Coûts d agence et Risque d insolvabilité

• le coût de la dette croit avec le taux
  d endettement ( preteurs , clients, fourniseurs,
  agences de rating)
• Les créanciers vont imposer à l entreprise des
  contraintes d endettement , de dividendes,
  croissant avec l endettement
• Altman évalue cette perte de valeur à 17 de la
  valeur totale de l entreprise

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Ct des fonds propres et endettement

• Modèle de Hamada
• Bl Bu 1(1-T) B/E

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Structure optimale des capitaux

• Valeur totale de l entreprise
• valeur de l entreprise sans dette
• VA ( économie d IS liée à endettement)
• - VA ( coûts de faillite)
• - VA ( coûts d agence)
• La courbe de coût du capital

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(No Transcript)
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Pratiques de financement

• Les analyses Résultat d exploitation / BPA
• L actionnaire serait, selon les dirigeants,
  focalisé sur le Bénéfice par action. D où une
  forte tendance à prendre des décisions de
  financements qui font évoluer le bénéfice par
  action dans le bon sens. Une augmentation de
  capital va diluer le Bénéfice par action.
• Les analyses d illiquidité

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La Méthode de financement retenue n est pas sans
effet sur le Bénéfice par action. Ceci ne devrait
pas avoir de conséquences dans un contexte
d augmentation de la valeur de l entreprise
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Résultat d exploitation / BPA

• Le BPA (bénéfice par action) est le point de
  mire universel.
• Yuma 35 actions à 20 Fr. Investissement à
  réaliser 300.
• Pb dette ou augmentation de capital ?
• En cas d augmentation de K, 0,90ltBPAlt1,50

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Résultat d exploitation / BPA

• En cas d emission de dette, 0,77ltBPAlt1,63. Le
  résultat est moins  dilué  en cas
  d exploitation très positive. Mais en cas
  d exploitation médiocre, les frais financiers
  font plonger le BPA.
• Il n y a pas de rendement sans risque...

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Détermination du seuil d indifférence
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Analyse d illiquidité

• Estimation de la probabilité d une crise de
  liquidité ( Donaldson)
• Trésorerie fin Très Initiale - cash flow Libre
• Très. Initiale-CF exploitation - Échéances
  Financières