Stratgies de ngociation

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Stratégies de négociation

• Contrats à terme inscrits à la Bourse de Montréal

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comme étant un conseil ou une recommandation
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dérivés ou de titres sous-jacents ou comme étant
un avis de nature juridique, comptable, financier
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nendossent ni ne recommandent les valeurs
mobilières discutées dans cette présentation. La
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par SP ou TSX et, SP et TSX ne donnent aucune
déclaration, garantie ou condition quant aux
recommandations dinvestir dans ces produits.
Tous les graphiques présentés dans les
stratégies proviennent de Bloomberg L.P.
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Aperçu

• Survol du marché des dérivés au Canada
• Répartition géographique des volumes (national
  par rapport à international)
• Types dinstitutions participantes
• Types de stratégies utilisées
• Dérivés hors bourse vs dérivés en bourse
• Exemples de stratégies
• Spéculation sur la volatilité des taux dintérêt
  (OBX)
• Couverture croisée protéger un portefeuille
  dobligations hypothécaires du Canada (CGF)
• Création dun portefeuille obligataire
  synthétique (CGB)
• Opération mixte internationale BAX/Eurodollar ou
  BED spread (BAX)
• Exposition synthétique dun portefeuille (SXF)
• Questions

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Points de présence MX (POP) et répartion
géographique des volumes
Montréal
Toronto
Londres
Chicago
New York
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Segmentation des institutions participantes
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Stratégies sur contrats à terme
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Spéculation sur la volatilité des taux dintérêt
(OBX)

• Situation
• Le taux à un jour na pas changé depuis avril
  2009 le marché du BAX prévoit une augmentation
  des taux à partir de 2010 (taux implicite du
  BAX). En prévision dune augmentation des taux
  par le marché, il existe toujours une incertitude
  quant au moment et à lampleur.
• Objectif
• Profiter de cette prévision (augmentation de la
  volatilité) tout en sachant que le comportement
  de la volatilité dans le temps présente un retour
  à la moyenne.

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Spéculation sur la volatilité des taux dintérêt
(OBX) (suite)
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Spéculation sur la volatilité des taux dintérêt
(OBX) (suite)

• Stratégie
• 8 septembre 2009 achat de 100 options de vente
  sur le BAX (options OBX) venant à échéance en
  mars 2010 à une prime de 0,11.
• Données
• BAX _at_ 99,35
• Prix de levée 99,250
• Prime (prix du marché) _at_ 0,11
• Prime théorique _at_ 0,0996
• Volatilité historique à 30 jours _at_ 73,097

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Spéculation sur la volatilité des taux dintérêt
(OBX) (suite)
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Spéculation sur la volatilité des taux dintérêt
(OBX) (suite)

• Liquidation
• 8 octobre 2009 vente des 100 contrats doptions
  de vente OBX mars 2010 à une prime de 0,1324
  (prix théorique).
• Données
• BAX _at_ 99,35
• Prix de levée 99,250
• Prime _at_ s.o.
• Prime théorique _at_ 0,1324
• Volatilité historique à 100 jours _at_ 0,9904

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Spéculation sur la volatilité des taux dintérêt
(OBX) (suite)
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Spéculation sur la volatilité des taux dintérêt
(OBX) (suite)

• Résultats
• Achat doptions OBX 100 contrats x 100 points
  de base par contrat x 25 par point de base x
  0,11 (27 500 CAN)
• Vente doptions OBX 100 contrats x 100 points
  de base par contrat x 25 par point de base x
  0,1324 33 100 CAN
• Profit sur lopération mixte 5 600 CAN

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Couverture croisée protéger un portefeuille
dobligations hypothécaires du Canada (CGF)

• Situation
• Un gestionnaire qui gère un portefeuille
  dobligations hypothécaires (OHC) du Canada de
  20  millions de dollars canadiens est inquiet
  dune hausse potentielle des taux dintérêt.
• Le gestionnaire veut protéger son portefeuille
  avec des contrats à terme sur obligations pour
  éviter que son portefeuille perde de la valeur si
  les taux dintérêt augmentent. Toutefois, comme
  il nexiste pas de contrats à terme boursiers sur
  les OHC, il devra exécuter une opération de
  couverture croisée du portefeuille dOHC.
• Dans une couverture croisée, il faut choisir un
  contrat à terme qui offre la plus forte
  corrélation possible avec le portefeuille
  (mesurée par le coefficient de détermination r2)
  et la sensibilité au prix la plus rapprochée du
  portefeuille (mesurée par la valeur monétaire
  dun point de base).
• Objectif
• Protéger un portefeuille dOHC contre une hausse
  des taux.

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Couverture croisée protéger un portefeuille
dobligations hypothécaires du Canada (CGF)
(suite)

• Stratégie
• Le gestionnaire protège son portefeuille dOHC
  contre une hausse des taux en vendant un nombre
  spécifique de contrats à terme sur obligations
  CGF. Le gestionnaire effectue une opération
  couverture croisée en utilisant le CGF puisquil
  affiche une très forte corrélation (r2 de 90,5 )
  et démontre une sensibilité au prix très
  rapprochée du portefeuille de OHC (valeur
  monétaire dun point de base 4,456  par tranche
  de 100  de valeur nominale pour le CGF comparée
  à une valeur monétaire dun point de base de
  4,527  par tranche de 100  de valeur nominale
  pour le portefeuille dOHC).
• Nonobstant le fait que le CGF est fortement
  corrélé au portefeuille dOHC, le gestionnaire
  devra mesurer limpact des deux marchés sur le
  portefeuille couvert. Plus précisément, le
  gestionnaire devra construire une couverture
  croisée qui tient compte de la relation entre le
  rendement de linstrument au comptant (les OHC)
  et le rendement du marché à terme (le CGF). En
  conséquence, le gestionnaire doit ajuster le
  ratio déquivalence obtenu par un facteur
  (déterminé à partir dune analyse de régression
  des variations de rendement du CGF sur les OHC)
  qui reflète une relation de corrélation moins que
  parfaite entre les deux instruments.

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Couverture croisée protéger un portefeuille
dobligations hypothécaires du Canada (CGF)
(suite)
VM01 représente la valeur monétaire dun point de
base Étape 1  Déterminer le nombre de contrats
CGF (ratio déquivalence) à vendre pour couvrir
son portefeuille dOHC en utilisant des
sensibilités au prix pour le CGF et le
portefeuille dOHC (cest-à-dire le ratio de la
VM01 des deux instruments). VM01 du portefeuille
OHC 9 054 _ 203,19
contrats VM01 du CGF 5 ans
44,56  Étape 2  Ajuster le ratio déquivalence
calculé à la première étape (203,19 contrats)
selon un facteur dajustement déterminé à partir
dune analyse de régression des variations de
rendement du CGF (en fonction de lobligation la
moins chère à livrer) sur les OHC ? 203,19
contrats X 0,776 facteur bêta du rendement
157,68 contrats. Le gestionnaire doit donc
vendre 158 contrats CGF pour couvrir son
portefeuille dOHC.
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Couverture croisée protéger un portefeuille
dobligations hypothécaires du Canada (CGF)
(suite)
Bêta du rendement Analyse de régression des
variations de rendement du CGFsur les OHC
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Création dun portefeuille obligataire
synthétique (CGB)

• Situation
• Un investisseur peut créer un portefeuille
  obligataire synthétique en utilisant des contrats
  à terme sur obligations du gouvernement du Canada
  et des instruments sans risque du marché
  monétaire tels que les bons du Trésor canadiens.
• Le portefeuille obligataire est dit synthétique,
  car les obligations sont remplacées par une
  combinaison de contrats à terme et de bons du
  Trésor. Le portefeuille obligataire synthétique
  réagit de la même manière quun portefeuille
  obligataire aux différentes conditions du marché
  et aux fluctuations des taux dintérêt.
• Construire un portefeuille obligataire
  synthétique est lié de très près à une couverture
  de portefeuille obligataire, mais, contrairement
  à la couverture, linvestisseur crée une position
  qui répliquera tout changement de prix dun
  portefeuille au lieu de lannuler.
• Objectif
• Créer synthétiquement un investissement
  obligataire de10 000 000 CAN dune durée
  pré-déterminée.

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Création dun portefeuille obligataire
synthétique (CGB) (suite)

• Données initiales (au 10 octobre 2008)
• Capital à investir 10 000 000
• Durée modifiée désirée du portefeuille 7,84
• Rendement moyen 3,79
• Coupon moyen 4,25
• Valeur dun point de base 0,08551
• Obligation la moins chère à livrer Can 4,25 1
  juin 2018
• Facteur de concordance de la moins chère
  0,8747
• Durée modifiée du CGB 8,96
• Valeur dun point de base 0,0978 (VPBMCL ?
  Facteur de concordanceMCL)
• Taux de financement (bons du Trésor de trois
  mois) 0,60
• Prix du CGB, contrat de décembre 116,31
• Une régression utilisant le rendement du
  portefeuille obligataire (combinaison de CGB et
  de bons du Trésor) et le rendement de la moins
   chère  à livrer nous donne un bêta de 0,93.

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Création dun portefeuille obligataire
synthétique (CGB) (suite)

• Ratio déquivalence
• RE (VPBPortefeuille ? VPBCGB) x Bêta du
  rendement RE (0,0855 ? 0,0978) x 0,93
• RE 0,813
• Nombre de contrats requis 
• (10 000 000  ? 100 000 ) x 0,813 81,3ou 81
  contrats

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Création dun portefeuille obligataire
synthétique (CGB) (suite)

• Investissement achat de 81 contrats CGB et
  achat de 10 000 000 de valeur nominale de bons
  du Trésor avec un rendement de 0,60 .
• Au 15 décembre 2008
• Prix de fermeture du CGB décembre 124,30
• Rendement moyen du portefeuille 3,065
• Profit sur contrats à terme
• (81 x (124,30 - 116,31) x 100 points de base par
  contrat x 10 par point de base
• 647 190
• Intérêts sur bons du Trésor
• 10 000 000 x (1,00666/365 - 1)
• 10 822
• Profit total sur portefeuille obligataire
  synthétique 658 012
• Intérêts courus 0,0425 x (66/365) x 10 000 000
  76 849
• Profit sur portefeuille obligataire
• 7,838 x (0,03787 - 0,03065) x 10 000 000 565
  904
• Profit total sur portefeuille obligataire 642
  753

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Création dun portefeuille obligataire
synthétique (CGB) (suite)

• Résultats
• Même si elle est comparable, la performance du
  portefeuille obligataire synthétique peut être
  différente de celle du portefeuille obligataire
  puisquune variation des paramètres peut causer
  des changements mesurables.
• De plus, quoiquil soit impossible dacheter des
  fractions de contrats à terme, dautres
  instruments financiers peuvent avoir les mêmes
  contraintes. Linvestisseur a avantage à gérer sa
  position et apporter les ajustements dynamiques à
  mesure que sa vue sur le marché évolue.

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Opération mixte internationale BAX/Eurodollar
(BED spread)

• Situation
• Un négociateur surveille les différences entre
  les courbe de taux dintérêt à court terme du
  Canada et des États-Unis. Il sattend à une
  baisse plus rapide des taux américains par
  rapport aux taux canadiens, cest-à-dire un
  élargissement de lécart.
• Objectif
• Tirer profit dune opération où les courbes de
  taux des deux pays évoluent dans une même
  direction, mais à des rythmes différents.

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Opération mixte internationale BAX/Eurodollar
(BED spread) (suite)

• Les écarts de crédit au Canada, mesurés par
  lécart entre le taux Overnight Index Swap et le
  taux des acceptations bancaires de trois mois,
  démontrent un retour à la stabilité dans les
  marchés du crédit. Ce retour à la stabilité sest
  traduit en une amélioration de la profondeur du
  marché et de lécart entre loffre et la demande
  du BAX.
• Les écarts aux États-Unis, mesurés par lécart
  entre LIBOR et OIS, ont aussi démontré un retour
  à la normalité.

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Opération mixte internationale BAX/Eurodollar
(BED spread) (suite)
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Opération mixte internationale BAX/Eurodollar
(BED spread) (suite)
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Opération mixte internationale BAX/Eurodollar
(BED spread) (suite)
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Opération mixte internationale BAX/Eurodollar
(BED spread) (suite)

• Stratégie
• Profiter dun élargissement possible de lécart
  BAX/Eurodollar en achetant le contrat Eurodollar
  de décembre 2009 et en vendant le contrat BAX de
  décembre 2009, sur une base notionnelle ajustée
  selon la devise.
• F 100 - taux implicite CDOR

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Opération mixte internationale BAX/Eurodollar
(BED spread) (suite)

• Le 12 octobre 2007
• Mois BAX Eurodollar BED Spread
• Déc. 2009 95,09 95,19 9,49 points de base
• Opération
• Achat de 42 contrats Eurodollar décembre 2009 _at_
  95,19
• Vente de 40 contrats BAX décembre 2009 _at_ 95,09
• Assumons que 0,97 CAN 1 US

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Opération mixte internationale BAX/Eurodollar
(BED spread) (suite)

• Le 23 janvier 2008 (liquidation des positions)
• Mois BAX Eurodollar BED Spread
• Déc. 2009 96,17 97,33 116 points de base
• Opération
• Achat de 40 contrats BAX décembre 2009 _at_ 96,17
• Vente de 42 contrats Eurodollar décembre 2009 _at_
  97,33

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Opération mixte internationale BAX/Eurodollar
(BED spread) (suite)

• Résultats(note 1 unité de fluctuation 25 )
• Marché Calcul Résultat
• BAX 40 x (95,09 - 96,17) x 100 points de base
  par contrat x 25 par point de base (108 000
  CAN)
• Eurodollar 42 x (97,33 - 95,19) x 100 points de
  base par contrat x 25 par point de base 224 700
  CAN
• _at_ 0,97 (CAN/US)
• Profit sur lopération mixte 116 700 CAN
• Lopération mixte exploitant les écarts de taux
  dintérêt prévus pour différents pays est une
  activité darbitrage courante. Faire ces
  opérations sur le marché à terme rend la
  négociation plus transparente, moins coûteuse et
  beaucoup plus efficace.

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Exposition synthétique dun portefeuille (SXF)

• Situation
• Dans lhypothèse dun marché en hausse, lachat
  de contrats SXF permet au gestionnaire
  daugmenter lexposition de son portefeuille
  dactions canadiennes au marché sans avoir à
  acheter dactions canadiennes supplémentaires.
• Le 3 mars, un gestionnaire désire augmenter
  lexposition au marché de son portefeuille
  dactions canadiennes de 50 , car il anticipe
  une hausse du marché des actions dans les trois
  prochains mois.
• Objectif
• Augmenter jusquen juin lexposition dun
  portefeuille dactions canadiennes sans avoir à
  acheter dactions supplémentaires.

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Exposition synthétique dun portefeuille (SXF)
(suite)

• Données du marché (au 3 mars)
• Valeur du portefeuille 50 000 000
• SXF, contrat de juin 453,50
• Bêta du portefeuille 1,3
• Augmenter son exposition au marché de 50 
  revient à acheter léquivalent de 50 000 000  x
  0,50 25 000 000  en actions canadiennes.
  Léquivalent en contrats à terme se calcule selon
  la formule 
• N (Taille de lexposition x Bêta) ? (Prix à
  terme du contrat de juin x 200 )
• N (25 000 000 x 1,3) ? (453,50 x 200)
  358,32 ou 358 contrats
• Le gestionnaire achète donc 358 contrats SXF de
  juin au lieu des25 000 000  en actions
  canadiennes. Rappelons quacheter358 contrats
  SXF ne coûte rien initialement au gestionnaire
  contrairement à lachat des actions. Le dépôt
  initial dune marge et une mise à jour
  quotidienne de la marge constituent les seules
  mises de fonds jusquà ce que la position à terme
  soit fermée.

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Exposition synthétique dun portefeuille (SXF)
(suite)

• Résultats (données du marché au 2 juin)
• Indice SP/TSX 60 _at_ 648,50.
• Valeur du portefeuille 71 500 000 CAN (?43 )
• SXF, contrat de juin 648,50
• Bêta du portefeuille 1,3
• Profit / perte
• Gain sur le portefeuille 71 500 000 - 50 000
  000 21 500 000
• Gain sur les contrats à terme 358 x (648,50 -
  453,50) x 200 13 962 000
• Gain net 35 462 000

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Exposition synthétique dun portefeuille (SXF)
(suite)

• La figure ci-dessous illustre les courbes de
  profit et perte des positions sur le portefeuille
  et sur lachat des contrats à terme la position
  à terme augmente lexposition au marché de la
  position au comptant.

Valeur de lindice
Valeur du portefeuille Résultante
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Exposition synthétique dun portefeuille (SXF)
(suite)

• Dans le cas de lachat dactions supplémentaires,
  un gain de 43 sur 25 000 000 représente 13
  962 000 , soit un gain semblable à la position à
  terme. Si, contrairement aux attentes du
  gestionnaire, la valeur du portefeuille sétait
  dépréciée, la perte à terme aurait accentué la
  perte sur la position au comptant du
  portefeuille.
• La démarche du gestionnaire est spéculative, ce
  qui sous-entend quil tolère un risque
  additionnel en prenant une position spéculative à
  terme.

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• Des questions

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(No Transcript)